歷時(shí)12年，中美10年期國債收益率再現(xiàn)倒掛一事引發(fā)熱議。
4月11日，早盤美國10年期國債收益率一度觸及2.787%，高于中國10年期國債活躍券220003收益率。這也是自2010年以來，中美10年期國債利差首次出現(xiàn)倒掛。這也引發(fā)了部分投資人對(duì)于中美利差出現(xiàn)倒掛后，可能出現(xiàn)人民幣匯率貶值及資本外流的擔(dān)憂，甚至是進(jìn)一步影響到我國貨幣政策走勢。
那么，中美國債收益率利差倒掛的原因是什么？對(duì)我國又有哪些影響？
中美10年期國債收益率罕見倒掛
據(jù)了解，這也是自2010年6月以來，中美10年期國債利差首次出現(xiàn)倒掛。而對(duì)于本次倒掛，也有部分市場人士表示已有預(yù)期，此前，中美3年期國債收益率在3月25日出現(xiàn)倒掛，中美2年期國債收益率在4月1日出現(xiàn)倒掛。
對(duì)于近期中美利差快速收窄的原因，市場分析直指兩國貨幣政策錯(cuò)位。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當(dāng)前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯(cuò)位的重要背景。鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，這是中美兩國國債收益率利差進(jìn)一步縮小的主因。
對(duì)于下一階段中美利差走勢，中金固收研究團(tuán)隊(duì)則指出，在中美周期反向、美國通脹約束背景下中美利差存在繼續(xù)收窄的可能，后續(xù)是否走闊取決于中國穩(wěn)增長發(fā)力情況，短期內(nèi)中美利差繼續(xù)保持較窄的可能性較大。
對(duì)人民幣匯率影響有限
4月11日a股、港股市場遭遇重挫，中美利差出現(xiàn)倒掛后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好難以提升，也被認(rèn)作是影響股市走勢一大因素。這也進(jìn)一步引發(fā)了部分投資人對(duì)于中美利差出現(xiàn)倒掛后，可能出現(xiàn)人民幣匯率貶值及資本外流的擔(dān)憂，甚至是進(jìn)一步影響到我國貨幣政策走勢。
在人民幣匯率走勢方面，2022年以來，人民幣匯率雙向波動(dòng)態(tài)勢不變。4月11日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元小幅回調(diào)。4月12日0時(shí)，在岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.3795，年內(nèi)漲幅為0.05%；離岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.3841，年內(nèi)跌幅為0.31%。
國金證券認(rèn)為，短期，中美利差倒掛對(duì)利率債與北上資金有擾動(dòng)，但預(yù)計(jì)人民幣匯率受沖擊程度有限。歷史上來看，人民幣匯率會(huì)受證券市場外資流出的擾動(dòng)，但隨著外資凈流出結(jié)束，匯率將再度企穩(wěn)。本輪中美利差倒掛或會(huì)對(duì)外資交易型資金造成沖擊，進(jìn)而擾動(dòng)匯率。
國金證券強(qiáng)調(diào)，無論中美利差還是人民幣匯率，均是中美經(jīng)濟(jì)基本面的映射，基本面分化疊加高位實(shí)際利率，將對(duì)人民幣匯率提供支撐。兩國基本面是驅(qū)動(dòng)中美利差、資產(chǎn)價(jià)格、人民幣匯率的共同因素。回歸基本面后，匯率仍有支撐。此外，剔除通脹后當(dāng)前實(shí)際利差仍居高位，也將對(duì)人民幣形成支持。
中信證券首席固定收益分析師明明指出，歷史上看，中美利差收窄往往伴隨著人民幣貶值，但并非主導(dǎo)人民幣匯率的關(guān)鍵因素，分析人民幣匯率的影響因素更應(yīng)該從國際收支角度入手。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動(dòng)性充足，資本流出的規(guī)模也仍然可控。因此，中美利差收窄對(duì)于人民幣的影響或較為有限。
結(jié)售匯順差是匯率走勢的關(guān)鍵
2016年以后至2021年9月，人民幣匯率走勢的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是人民幣兌美元匯率走勢與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)。美元指數(shù)強(qiáng)勢，人民幣兌美元匯率貶值，反之亦然。2021年9月之后，情況發(fā)生改變。美元指數(shù)強(qiáng)勁升值，兩個(gè)季度之內(nèi)，美元匯率升值6.5%，人民幣兌美元匯率升值1.7%。
國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶持續(xù)順差，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿增強(qiáng)，推動(dòng)人民幣兌美元匯率持續(xù)升值。順差和結(jié)匯意愿缺一不可。如果國際收支順差，但企業(yè)和居民結(jié)匯意愿較低，那么人民幣匯率與美元匯率指數(shù)也不會(huì)出現(xiàn)背離。
最典型是2017年，當(dāng)年國際收支相關(guān)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)2982億美元順差，但由于2015年和2016年人民幣貶值壓力較大，企業(yè)和居民部門對(duì)人民幣信心不足，結(jié)匯意愿較弱，當(dāng)年銀行代客結(jié)售匯反而出現(xiàn)690億美元的逆差。如果沒有那段時(shí)期美元指數(shù)整體弱勢，人民幣兌美元匯率極有可能出現(xiàn)大幅貶值。
2020年之后，國際收支相關(guān)項(xiàng)目順差持續(xù)擴(kuò)大。2021年，經(jīng)常項(xiàng)目和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶順差更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3554億美元，其中三、四季度順差為2376億美元。這是2016年以來，相關(guān)項(xiàng)下順差首次超過3000億美元。在國際收支順差擴(kuò)大的同時(shí)，銀行代客結(jié)售匯順差也快速增長，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)順差3074億美元，其中三、四季度順差1549億美元。持續(xù)順差和結(jié)匯意愿的增強(qiáng)，是人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)走勢差異的主要因素。
進(jìn)一步分析可知，國際收支順差和銀行代客結(jié)售匯順差存在一定的滯后。最大可能是，企業(yè)和居民更多依賴過去國際收支情況決定是否持有外匯。
貨幣政策要以我為主
此外，在貨幣政策方面，監(jiān)管方多次強(qiáng)調(diào)“貨幣政策要以我為主”。在4月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)指出當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持在合理區(qū)間，但國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性、不確定性加劇，有的超出預(yù)期。要適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。
在興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵看來，未來人民幣走勢或更多受到國內(nèi)自身情況影響，另對(duì)于央行來說，一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，意味著對(duì)寬松的訴求是有所上升的；但另一方面，貨幣政策寬松并不能完全解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行的痛點(diǎn)，且不排除可能會(huì)帶來跨境資金的壓力。短期來看，央行大概率仍然會(huì)維持寬松的態(tài)度，但是否會(huì)使用釋放信號(hào)意義更強(qiáng)的工具，可能會(huì)階段性謹(jǐn)慎。
來源：浙江貿(mào)促綜合整理自北京商報(bào)、第一財(cái)經(jīng)、人民資訊